Les pays qui ont un taux d’inflation trop élevé peuvent utiliser l’une ou l’autre des deux politiques : réduire la croissance de la masse monétaire (désinflation par la politique monétaire), ou arrêter la dépréciation de leur parité (désinflation par le change). Dans le passé, le premier choix s’est montré plus efficace que le second, qui a souvent conduit à un recul de l’activité réelle ou à une crise de la balance des paiements. Nous construisons un modèle théorique inspiré des modèles habituels de crise de balance des paiements, mais incluant de nombreuses caractéristiques supplémentaires (distinction entre le secteur abrité et le secteur exposé, imparfaite mobilité des capitaux, détermination du taux d’intérêt et de la dette extérieure) pour comprendre les effets des deux politiques de désinflation possibles. Nous faisons jouer un rôle important à la possible inertie des anticipations (d’inflation, de change) qui introduit un coût réel de l’une ou l’autre politique.