Nous construisons un modèle simple d'équilibre de portefeuille entre les États-Unis et le Japon pour analyser les conséquences des évolutions financières récentes dans ces deux pays : politique monétaire et politique budgétaire très expansionnistes au Japon; substitution de la dette privée à la dette publique avec déficit extérieur aux États-Unis. Nous comparons les prédictions du modèle aux faits observés concernant les taux d'intérêt, le taux de change, les spreads de taux entre titres privés et publics et examinons, à la lumière du modèle, les développements récents des politiques économiques menées au Japon et des mécanismes financiers dans les deux pays.